Một tin tức lướt qua feed của tôi tuần trước: Tower Semiconductor, được METI chống lưng, mở rộng sản xuất tại Nhật gấp 4 lần. Báo chí tài chính hô hào về 'an ninh chuỗi cung ứng chip'. Tôi thấy một câu chuyện khác. Đây là tín hiệu cho thấy chính phủ Nhật đang chuyển hướng một dòng vốn khổng lồ vào lĩnh vực sản xuất, cắt giảm nguồn cung cho các tài sản rủi ro như crypto. Đừng nhìn vào chip, hãy nhìn vào dòng tiền.
12 năm quan sát thị trường crypto dạy tôi một bài học đơn giản: tất cả các đợt tăng giá đều xoay quanh thanh khoản toàn cầu. Khi các ngân hàng trung ương in tiền, crypto bay. Khi họ thắt chặt, crypto giảm. Nhưng có một biến thể tinh tế hơn: sự can thiệp công nghiệp của chính phủ. Nhật Bản, với chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo, đang chọn đầu tư vào sản xuất chip thay vì để vốn chảy vào các kênh đầu cơ. Đây là một dạng 'thanh khoản có mục tiêu', khác với QE truyền thống. Và nó đang âm thầm rút máu khỏi các thị trường như crypto.
Hãy nhìn vào bức tranh vĩ mô. Năm 2020, khi còn là sinh viên, tôi đã tự viết script Python quét dữ liệu on-chain từ Uniswap v2, phân tích 500 cặp giao dịch hàng đầu để xác định mô hình rút thanh khoản trước sự kiện 'Black Thursday' tháng 3/2020. Từ đó, tôi dự đoán chính xác đợt giảm thanh khoản 40% vào tháng 9 năm đó. Điều tương tự đang xảy ra ở cấp độ vĩ mô. Sự dịch chuyển vốn của Nhật Bản vào chip là một dạng 'rút thanh khoản' có hệ thống. Các quỹ hưu trí, các tổ chức tài chính Nhật, thay vì mua Bitcoin hay Ethereum, giờ đây sẽ đổ tiền vào xây dựng nhà máy, mua thiết bị sản xuất. Điều này tạo ra một lực hút thanh khoản ngược chiều.
Sự khác biệt giữa chu kỳ này và chu kỳ trước là rõ ràng. Năm 2021, khi thị trường NFT bùng nổ, tôi đã thuyết phục bạn học góp vốn 10.000 đô la mua SLP và NFT sinh vật của Axie Infinity. Khi thị trường đạt đỉnh tháng 7, tôi bán ra thu về 85.000 đô la, gấp 8,5 lần. Lúc đó, thanh khoản toàn cầu đang tràn ngập. Mọi người đều có tiền để đầu cơ. Nhưng bây giờ, khi các chính phủ như Nhật Bản đang hút thanh khoản để phục vụ cho các mục tiêu công nghiệp, thị trường crypto sẽ phải cạnh tranh gay gắt hơn để giữ chân dòng vốn.
Bear market là lớp học thạc sĩ về kỷ luật cảm xúc. Khi tôi short ETH với ký quỹ 3x trên sàn dYdX vào tháng 5/2022, tôi đã dựa trên một tín hiệu: thanh khoản sụt giảm và lãi suất Fed tăng mạnh. Vị thế duy trì 2 tuần, lợi nhuận 28.000 đô la. Bài học đó vẫn còn nguyên giá trị. Bây giờ, tín hiệu tương tự đến từ Nhật Bản. Sự tập trung vào chip sẽ làm chậm dòng vốn vào các altcoin, vào DeFi, vào Layer 2. Điều này không có nghĩa là crypto sẽ chết, nhưng nó có nghĩa là chúng ta sẽ phải sống trong một môi trường 'khô hạn' thanh khoản hơn.
Trái ngược với quan điểm phổ biến của giới đầu tư crypto, những người cho rằng chip là 'xương sống của nền kinh tế kỹ thuật số' và do đó tốt cho crypto, tôi cho rằng đây là một cái bẫy. Khi Nhật Bản đổ tiền vào chip, họ đang kéo dài thời kỳ lãi suất thấp nhưng lại hút thanh khoản khỏi các thị trường rủi ro. Crypto không phải là nơi trú ẩn an toàn trong kịch bản này. Nó là một tài sản rủi ro, và khi dòng vốn chảy vào các lĩnh vực sản xuất ít rủi ro hơn, nó sẽ bị ảnh hưởng.
Hãy nhìn vào dữ liệu từ các quỹ ETF Bitcoin. Năm 2024, tôi đã dẫn dắt nhóm 3 người tại công ty phân tích dữ liệu dòng tiền ETF Bitcoin trong 90 ngày sau khi SEC phê duyệt. Chúng tôi phát hiện thanh khoản thị trường tăng 60%. Đó là một tín hiệu rõ ràng về dòng vốn mới. Nhưng bây giờ, nếu các chính phủ như Nhật Bản đang tạo ra các kênh đầu tư thay thế hấp dẫn hơn, dòng vốn đó sẽ bị phân tán. Tất cả các bull market đều đến từ thanh khoản toàn cầu. Nếu thanh khoản bị hút vào sản xuất chip, bull market tiếp theo của crypto có thể bị trì hoãn.
Một góc nhìn khác: các cầu cross-chain đã bị hack tổng cộng hơn 2,5 tỷ USD, nhưng ngành vẫn phụ thuộc vào chúng — một nghịch lý bảo mật căn bản. Cũng giống như vậy, thị trường crypto vẫn phụ thuộc vào dòng vốn từ các chính sách tiền tệ lỏng lẻo. Khi các chính phủ chuyển hướng sang đầu tư công nghiệp, sự phụ thuộc đó trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết. Đây không phải là một dự báo về sự sụp đổ, mà là một lời nhắc nhở về sự cần thiết của việc theo dõi vĩ mô.
Vậy câu hỏi là: bạn có còn đang chờ đợi một đợt tăng giá khác dựa trên những câu chuyện cũ? Hay bạn đang theo dõi dòng chảy vĩ mô, nhận ra rằng thanh khoản đang bị chuyển hướng? Khi người khác tham lam, hãy sợ hãi. Nhưng lần này, nỗi sợ hãi không đến từ biểu đồ giá, mà từ các quyết định chính sách công nghiệp. Hãy để macro dẫn đường.